昨日，雙匯發(fā)布2023年三季度報(bào)告，第三季度歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比增長(zhǎng)11.62%；前三季度歸母凈利潤(rùn)43.27億元，同比增長(zhǎng)6.43%。

據(jù)上周消息，雙匯速凍食材發(fā)布會(huì)在北京舉行，牽手乒壇“雙圈大滿貫”得主馬龍，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了要加碼速凍賽道,引領(lǐng)速凍品類大健康消費(fèi)潮流。

行業(yè)人士表示，雙匯作為肉食行業(yè)龍頭，盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)向穩(wěn)，目前的發(fā)展也進(jìn)入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 

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養(yǎng)豬不如殺豬？

雙匯前三季度凈利43.27億元

昨日盤后，雙匯發(fā)展發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.66億元，同比下降5.2%；歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比增長(zhǎng)11.62%；公司前三季度營(yíng)收461.93億元，同比增長(zhǎng)3.73%；歸母凈利潤(rùn)43.27億元，同比增長(zhǎng)6.43%；基本每股收益1.249元。

對(duì)比養(yǎng)豬巨頭紛紛虧損的慘淡景象，不免有人大呼，養(yǎng)豬不如殺豬！

那么，真的是這樣嗎？

雙匯的產(chǎn)品是豬肉屠宰品和豬肉制品，所以它的營(yíng)收與豬周期息息相關(guān)。

豬周期的本質(zhì)是由供需錯(cuò)配導(dǎo)致的豬肉價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的現(xiàn)象，一般一個(gè)豬周期的時(shí)間是3到4年。

如下圖所示，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格在2015年、2016年是一個(gè)高峰期，2019年和2020年豬肉價(jià)格猛漲，最高突破50元/千克。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

雙匯的營(yíng)業(yè)收入2016年較高，后面營(yíng)業(yè)收入減少，一直到2019年和2020年?duì)I收規(guī)模持續(xù)新高。這兩年隨著豬肉價(jià)格回落，2021和2022年公司的營(yíng)收處于下行周期。

不過(guò)，盡管營(yíng)收會(huì)根據(jù)豬周期上下浮動(dòng)，總體而言，豬周期底部雙匯賺錢，豬周期峰部雙匯依然賺錢。

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輝煌：

雙匯的改革與發(fā)展

雙匯，我國(guó)的肉制品企業(yè)龍頭，公司以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心。讓我們一起回顧一下，雙匯的發(fā)展歷程。

1  雙匯改革元年

1984年，作為第一批改革試點(diǎn)企業(yè)，雙匯的前身漯河肉聯(lián)廠由河南省管下放到漯河市管。1984年7月23日，萬(wàn)隆當(dāng)選為廠長(zhǎng)，雙匯從此開(kāi)啟了不可復(fù)制的改革元年。

改革使企業(yè)找到了活路，外貿(mào)轉(zhuǎn)型使企業(yè)獲得了發(fā)展。1986年企業(yè)改造出口分割肉車間，1989年新建牛肉出口生產(chǎn)分廠，不到5年的時(shí)間，外貿(mào)出口產(chǎn)品從幾十噸發(fā)展到1萬(wàn)多噸，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的肉類出口基地。1984--1990年，雙匯年銷售收入從不足1000萬(wàn)元發(fā)展到1.46億元，企業(yè)從虧損發(fā)展到年創(chuàng)利潤(rùn)500多萬(wàn)元。

2  雙匯火腿腸元年

1991年雙匯一次性拿出僅有的1200萬(wàn)元上10條生產(chǎn)線，快速啟動(dòng)火腿腸項(xiàng)目。1992年，雙匯火腿腸問(wèn)世，標(biāo)志著雙匯在新的時(shí)代背景下新的肉制品深加工元年的開(kāi)啟。當(dāng)年生產(chǎn)9400噸，進(jìn)入全國(guó)火腿腸生產(chǎn)前三位。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

此后，雙匯火腿腸生產(chǎn)線以每年幾十條線的速度快速遞增，1991—2000年，雙匯肉制品年產(chǎn)量從不到1萬(wàn)噸發(fā)展到30多萬(wàn)噸，生豬年屠宰從20多萬(wàn)頭發(fā)展到200多萬(wàn)頭，年銷售收入從不到2億元發(fā)展到60多億元，成為中國(guó)最大的肉類加工基地。

3  雙匯冷鮮肉元年：開(kāi)創(chuàng)中國(guó)肉類品牌

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展模式，雙匯實(shí)施冷鮮肉變革，率先把“冷鏈生產(chǎn)、冷鏈銷售、冷鏈配送、連鎖經(jīng)營(yíng)”的冷鮮肉模式引入國(guó)內(nèi)，改變中國(guó)幾千年賣肉沒(méi)有品牌的歷史。2000年雙匯第一條現(xiàn)代化、規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化的屠宰冷分割生產(chǎn)線投入運(yùn)營(yíng)，雙匯冷鮮肉投放市場(chǎng)后，產(chǎn)品深受消費(fèi)者歡迎。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

21世紀(jì)的第一個(gè)十年，雙匯肉類年產(chǎn)銷量從50多萬(wàn)噸發(fā)展到300多萬(wàn)噸，年銷售收入從60億元發(fā)展到500億元，成為中國(guó)最大、世界領(lǐng)先的肉類供應(yīng)商。

30多年來(lái)，雙匯員工由不足800人發(fā)展到12萬(wàn)人，年銷售收入由不足1000萬(wàn)元發(fā)展到1700多億元。2021年，雙匯入選“BrandZ?最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)”、“中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)”、“財(cái)富中國(guó)500強(qiáng)”等。

目前，雙匯在全國(guó)18個(gè)?。ㄊ校┙ㄓ?30 多個(gè)現(xiàn)代化肉類加工基地，擁有年加工肉制品 200 多萬(wàn)噸、單班年屠宰生豬 2,500 多萬(wàn)頭的生產(chǎn)產(chǎn)能。

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爭(zhēng)議：

收購(gòu)美國(guó)豬肉龍頭，超90%的高分紅

一直到2013年，雙匯的營(yíng)收趨勢(shì)都是斜向上，每年都在快速增長(zhǎng)。

2013年之后，雙匯的發(fā)展就陷入“停滯”狀態(tài)。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

而正是那一年，“雙匯國(guó)際”收購(gòu)了美國(guó)的“史密斯菲爾德”，這是全球豬肉龍頭企業(yè)。這次蛇吞象的收購(gòu)，長(zhǎng)子萬(wàn)洪建極力反對(duì)，也因此父子關(guān)系逐漸惡化，后來(lái)演變成“父子內(nèi)斗”。

2013年雙匯凈利潤(rùn)41億，扣非凈利潤(rùn)36.5億。而收購(gòu)這家公司花了71億美元，按照當(dāng)年的匯率，大概是430億左右。當(dāng)然收購(gòu)主體是“雙匯國(guó)際”，雙匯國(guó)際后來(lái)改名為“萬(wàn)洲國(guó)際”

收購(gòu)后的第二年，就在香港上市。

由于萬(wàn)洲國(guó)際自身并沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，等于是萬(wàn)隆設(shè)計(jì)的一個(gè)資本運(yùn)作公司。所以萬(wàn)隆以萬(wàn)洲國(guó)際的名義，大量舉債湊齊了這筆錢。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò) 萬(wàn)洲國(guó)際的歷年資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)

然而“史密斯菲爾德”這家公司，自我造血能力并不是很強(qiáng)。想要還清那么高的負(fù)債，顯然壓力十分巨大。那么，只能把雙匯的利潤(rùn)也抽過(guò)去。

除了備受“批評(píng)”的收購(gòu)，高分紅率是雙匯的一大爭(zhēng)議點(diǎn)。一般情況下，分紅率越高，公司的確定性越高。而雙匯一邊大額現(xiàn)金分紅，一邊募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，一度遭到深交所質(zhì)疑。

以今年為例，雙匯上半年現(xiàn)金分紅25.98億元，堪稱豪橫！畢竟上半年公司凈利潤(rùn)才28.37億元，把91%的凈利潤(rùn)都分給股東了。不僅如此，公司自成立以來(lái)累計(jì)分紅總額高達(dá)549億元，分紅次數(shù)累計(jì)29次。

而雙匯的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中，第一大股東“羅特克斯有限公司”持股70.33%。意味著雙匯每年的分紅，大頭都給了這家公司。

同時(shí)，自從2013年之后，雙匯每年好似“為了”分行而分紅，每股派息不會(huì)低于1元，有時(shí)候還超過(guò)2元。

當(dāng)然，雙匯這些年累計(jì)融資713億元，比分紅總額還要高。這些融資來(lái)的錢，主要用來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能和投資向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

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業(yè)績(jī)恢復(fù)緩慢，毛利率下降

發(fā)展進(jìn)入了“瓶頸期”

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)說(shuō)，雙匯2020年達(dá)到峰值后，2021年有所下滑。

雖然，今年雙匯前三季度基本面向好。但對(duì)比巔峰期來(lái)看，雙匯的營(yíng)收恢復(fù)速度仍然較為緩慢。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中期公司營(yíng)收為363.7億元，2021年中期公司營(yíng)收為349.1億元，而2023年中期公司營(yíng)收為305.2億元，與此前水平相比仍有50億元左右的差距，尚未完全恢復(fù)原有水平。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

加之，雙匯上半年?duì)I業(yè)成本呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，雙匯營(yíng)業(yè)成本251.54億元，同比上漲9.9%，漲幅略高于營(yíng)收。其中包裝肉制品成本上漲7.23%，生鮮產(chǎn)品成本上漲10.57%，其他成本上漲40.35%。

另外，雖然屠宰業(yè)營(yíng)收占比超過(guò)50%，但雙匯的利潤(rùn)主要是肉制品貢獻(xiàn)的。以2023年上半年數(shù)據(jù)為例，雙匯屠宰業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)不過(guò)6.31%，而肉制品業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)高達(dá)30.49%。對(duì)應(yīng)公司整體毛利率17.3%，較上年同期的17.94%下降0.64個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率9.44%，下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。

綜合以上業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雙匯作為行業(yè)龍頭，目前的發(fā)展進(jìn)入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 

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加碼速凍食材

打破天花板，尋找新增量

那么，雙匯未來(lái)應(yīng)如何打破現(xiàn)有天花板，打開(kāi)新的增量市場(chǎng)？

雙匯在近日的速凍食材發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)要引領(lǐng)速凍品類大健康消費(fèi)潮流。馬相杰在致辭中表示，本次重點(diǎn)推介的丸子、小酥肉、肉排、裹粉類等速凍產(chǎn)品是其中的典型代表，是雙匯圍繞營(yíng)養(yǎng)健康、方便快捷、多場(chǎng)景消費(fèi)等市場(chǎng)需求研發(fā)投放的重磅食材類產(chǎn)品。

更加引人注目的是，雙匯正式宣布中國(guó)乒乓球男隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)馬龍為雙匯品牌代言人。此次，雙匯牽手馬龍，旨在向外界傳遞“中國(guó)食力冠軍之選"的產(chǎn)品特質(zhì)，引領(lǐng)速凍品類大健康消費(fèi)潮流。

△圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

此外，雙匯近年來(lái)還在預(yù)制菜領(lǐng)域布局。2021年，雙匯公司成立了餐飲事業(yè)部，開(kāi)展預(yù)制菜相關(guān)業(yè)務(wù)；2022年，“預(yù)制菜”首次被寫入年報(bào)當(dāng)中。

據(jù)雙匯餐飲事業(yè)部總經(jīng)理朱海峰表示，消費(fèi)場(chǎng)景正在發(fā)生變化，預(yù)制菜業(yè)務(wù)將成為雙匯新階段的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。雙匯將在產(chǎn)品研發(fā)方面圍繞“八大菜系+豫菜”，持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類，滿足不同區(qū)域消費(fèi)者的需求。

業(yè)內(nèi)人士指出，雙匯加碼速凍食材賽道的原因可能有多方面。首先，預(yù)制菜的發(fā)展前景被看好。其次，雙匯作為老牌食品行業(yè)龍頭企業(yè)，一直在尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和創(chuàng)新。此外，雙匯產(chǎn)業(yè)鏈的完整度比較高、擁有上游資源以及成本的優(yōu)勢(shì)。雙匯原有板塊的發(fā)展程度已經(jīng)到了天花板，布局速凍食品板塊是匹配了自身的發(fā)展需求。且對(duì)其營(yíng)收有一定幫助。

雙匯入局速凍賽道的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是品牌影響力大，市場(chǎng)占有率高；二是產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，已經(jīng)形成較大的產(chǎn)品條線；三是銷售渠道廣，覆蓋全國(guó)各地。劣勢(shì)可能是面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，需要不斷創(chuàng)新和提升產(chǎn)品質(zhì)量。

不過(guò)，也有行業(yè)人士表示，雙匯自身的問(wèn)題可能包括產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、市場(chǎng)反應(yīng)速度慢。作為從肉食領(lǐng)域延伸至速凍食材的企業(yè)，雙匯也可能由于C端業(yè)務(wù)專注程度相比連鎖商超、生鮮電商等零售企業(yè)略低，品牌力較弱而面臨一些挑戰(zhàn)，如對(duì)終端消費(fèi)需求的感知與把控能力稍有不足。

布局速凍食材領(lǐng)域后，雙匯可以通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量和口感，增強(qiáng)品牌影響力，以及拓展銷售渠道等方式，把趨勢(shì)變成發(fā)展力，打造爆款產(chǎn)品。

另有行業(yè)人士表示，雙匯作為領(lǐng)先的食品加工企業(yè)，利用肉食領(lǐng)域積累的渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)來(lái)迎合C端與B端的需求布局冷藏預(yù)制菜能夠?yàn)殡p匯打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

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